平安宏观环球资产动态跟踪：美元趋势下行 大宗

　　摘要

　　欧盟达成历史性协议，美元下行趋势已显

　　北京时间7月21日晚，欧盟27 国领导人就经济救助方案达成共识。方案决定欧盟将设立7500亿欧元复苏基金，还就未来7年总规模为1.1万亿欧元的预算规模达成了协议，致力于促使欧盟经济复苏。欧盟通过的复苏基金计划与预算超出此前市场预期，在疫情冲击下，欧盟在困境前展现了协调、统一和韧性，并在财政一体化与债务共同化的道路上迈出了历史性的第一步。

　　在欧盟通过复苏基金计划后，市场开始计入欧盟一体化加速的预期，同时，欧元未来竞争力加强以及欧债替代部分美债需求的预期也开始出现，这带来欧元兑美元的大幅上行，从而导致美元指数加速下行。中短期看，美元指数的下行趋势已显。美元指数这一轮下行是彻底的由牛转熊？还是长期强势中的短期调整？

　　美元指数历史周期性显著，长熊已至？

　　美元指数的长期拐点往往与重大经济金融危机发生时点重合，美元指数的长期上涨和下跌是全球经济不同运行模式的体现。近三十年，伴随着全球经济模式从“新经济—全球化—金融化”的切换，美元指数经历了“上涨—下跌—上涨”的变化。从拐点伴随经济金融危机的历史规律看，当前的“新冠疫情”导致经济下行确实符合这一点；更严谨的看，全球经济运行模式是否发生了趋势性变化则是更可靠的信号。目前看，全球经济金融化的过程仍在继续，作为资金流向的汇聚地，美股经历了上半年的剧烈波动后，泡沫仍然高企；美债利率也处于极低位置。美股与美债虽然均有大幅下行的潜在风险，但短期看美联储宽松货币政策仍有支撑，美股、美债调整的程度可能不会太大，这也导致全球经济金融化还可能延续。

　　未来，可能造成美元指数长期趋势下行的还有另外两个因子——欧盟一体化带来的欧元竞争力增强、中方在中美科技博弈中逐渐占优，这都将导致美元本身的相对竞争力趋弱。考虑到上述两大因子目前虽出现迹象，但趋势尚未形成，所以我们认为下半年美元指数将迎来阶段性调整，但长熊趋势尚未形成。走势可以类比2017年，美元指数下限可能在88-90之间。

　　弱美元下大宗品集体上涨，供给缺口助力飙升

　　近期，大宗商品市场表现火热，除了需求侧缓慢恢复的带动外，还有金融层面和供给端的利好因素叠加。金融层面，美元指数的趋势下行成为了助推大宗整体走牛的背景。

　　展望未来，大宗整体将受需求缓慢恢复、美元指数趋势下行而走高，黄金为代表的贵金属与以铜为代表的有色仍值得看好；能源方面原油价格在40美元/桶以上将面临一定的震荡，动力煤在前期大幅上涨后，也将以震荡为主；工业金属方面，黑色整体不及有色；农产品的结构性机会仍然存在。作为当下的明星品种，白银的供给缺口由于拉美疫情持续发酵而难以在短期补齐，所以上涨持续性最好，铜也有一样的逻辑支撑，只是弹性可能小于白银；玻璃产能受环保限制难以显著回升，所以玻璃价格未来仍可能保持强势；菜油的供应缺口相对而言更容易补齐，一方面，中加博弈具有较大变数；另一方面，菜油与豆油、棕榈油等替代品的价差已很大，这将导致需求端替代效应增强，未来一段时间菜油可能自高位显著回落。

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　　欧盟达成历史性协议，美元下行趋势已显

　　北京时间7月21日晚，在经历了数轮磋商和激烈讨论后，欧盟27 国领导人最终在特别峰会第五天，终于就经济救助方案达成共识。方案决定此次欧盟将设立总额7500亿欧元的复苏基金，包括3900亿欧元的无偿赠款和3600亿欧元的低息贷款，用于资助成员国疫后重建。其中，70％的无偿赠款将于2021~2022年发放，剩余的30％将于2023年发放。

　　由于南欧与东欧国家的疫情相对西欧、北欧、中欧更为严重，所以南欧、东欧国家成为了欧洲复苏基金的主要受益者。其中，受疫情冲击最大的意大利受益最大，预计将获得820亿欧元的无偿赠款和1270亿欧元的低息贷款；西班牙将获得720亿欧元的无偿赠款与欧盟的1400亿欧元援助。

　　基金的主要出资国为“节俭五国”（荷兰、奥地利、瑞典、丹麦、芬兰）与德国，相对应的，协议规定欧盟需要从经常预算中向上述六国返还超过500亿欧元的现金，减少这些国家每年给欧盟的净贡献资金。另外，荷兰为首的“节俭五国”还对接受援助的国家提出了在未来数年进行经济改革的要求，范围涉及劳动力市场、养老金制度、法律制度等。按照上述要求，西班牙政府可能需要废除于2012年劳工法，并修改现行的养老金制度。波兰、匈牙利等国则需要改革其法律制度。

文章来源：《环球市场》 网址: http://www.hqsczz.cn/zonghexinwen/2020/0724/437.html